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承接上文《香港作為金融中心所面對的問題及風險 (1/4)》
3) 美國「加息周期」對香港銀行所構成之風險
現時，美國進入「加息周期」，由於香港銀行體系資金相對充裕，暫時香港銀行同業拆息尚未完全反映美國加息之幅度。市場人士普遍認為，在聯繫匯率制度行之有效的情況下，大家都不太擔心美元加息所帶來的風險。此外，再考慮到上世紀1997年的教訓，金管局對銀行亦作出一系列的監管及限制，大部份人都不認為金融風暴會再度發生。
市場人士對香港金融體制有信心，絕對是好事。但值得關注的是，如果萬一美國持續大幅加息，我們又能否有效應對當中的風險呢？
- 關於香港銀行的壓力測試：我們進入了超過20年的低息環境，普遍香港銀行在計算自身或客人的風險及進行壓力測試時，都不會假設利息大升。若估計加息2%至3%，已算是十分保守了。但現時美國在短短幾個月之外已累計加息達2.25%；這次美元「加息周期」會持續多久？最終幅度會如何？現時銀行體系的壓力測試，到底需要假設美國最終加息至什麼程度？或反過來說，美國加息至什麼程度，才會對香港銀行業界構成相當的風險呢？暫時來說，香港金融界仍沒有相關的具體研究及討論。
- 行之有效的監管機制，會否仍有漏洞？自從1997年之後，金管局為聯繫匯率作出一定程度上的改革及修補。其時，金管局總裁為任至剛，市場上以「任七招」來稱呼相關的改革。除了「任七招」之外，金管局總結97年金融風暴的教訓，對銀行的房地產貸款業務亦進行一系列的監管，於2012年左右，推出「審慎措施指引」，並在過去10年間不斷細化及調節。但以上行之有效的監管機制，會否仍有漏洞？面對美國突如其來的大幅加息，我們還有什麼其他地方值得關注？
於聯繫匯率下，港府在某程度上放棄了「貨幣政策」，港元與美元掛勾，亦只是按市場機制自然調節。金管局只能被動地承接港元的沽盤來保持匯率。換句話來說，儘管港元與美元掛勾，但在實際的市場運作上，金管局並沒有「主動加息」之機制。即使是金管局的「貼現窗」，仍有非常公開及透明的計算方式。簡單來說，就是一切交給市場；金管局只能「機械式」的守住匯價，但在調節利率的幅度及時機上，皆沒有任何實質的控制權。
監管聯繫匯率相關之衍生工具是否到位？由於香港銀行資金充裕，銀行同業拆息並沒有完全跟上美元的步伐。但這樣已製造了匯價「套戥」的機會，讓國際對沖基金賺錢。若當參與「套戥」的資金足夠多，且香港銀行體系的資金進一步縮減，港元拆息絕對有可能「追過龍」，加息的幅度可以隨時反超美元。
由於港元與美元掛勾已久，在市場上一直有不少衍生工具供國際資本投機及對沖。眾多周知，在金融世界裡，期貨及衍生工具的市場可以比現貨市場更龐大；就算在現貨市場裡，我們有十足的美元作為基礎，但只要有更龐大的資金投入那些期貨及衍生工具市場，這股力量仍有機會反過來影響現貨市場。
我們絕不能因為現貨市場裡有百分百的美元作為後盾，就輕視這存在的風險。金管局參考1997年的教訓而制定的政策，又有沒有與時並進？我們對新世代的金融工具的監管又是否到位呢？
同業拆息可能存在的問題：現時香港銀行同業拆息相對美元利息低，這又是否值得高興呢？美國已開始使用SOFR rate而棄用LIBOR rate；新的計算方式相對上較公開及透明。但在客觀形勢下，香港仍然使用HIBOR rate (香港銀行同業拆息)，港元隔夜平均指數(HONIA)暫時亦只列為參考指標。
香港銀行同業拆息的計算方法，就是參考了20間主要銀行的拆借成本。我們先不論金管局對這20間銀行的報價之監管是否足夠，只集中看這銀行同業拆息的計算機制。
現時，香港有大約163間持牌銀行、17間有限制牌照銀行和13間接受存款公司。 此外，我們有42間外資銀行在本港設有代表辦事處。儘管20間主要銀行的平均拆借成本已算有代表性，但其餘超過100間中小型銀行的拆借成本，明顯與主要銀行有區別。在經濟衰退及爆發金融動蘯時，大銀行與中小型銀行的成本差別將會更大。
這會有什麼問題呢？雖然香港最大的20間銀行之平均拆借成本仍處在低水平，但另外超過100間銀行的拆借成本，有機會已比HIBOR更高。根據行業慣例，銀行為客人提供貸款，多數會以HIBOR為基準。當香港出現銀根相對短缺之時，如果某中小型銀行本身的拆借成本比HIBOR還要高得多，它提供給客人的貸款，將有可能虧本。
香港銀行樂於投資債券市場，加息期將衝擊相關資產質素：美元進入「加息周期」，亦有機會直接衝擊銀行的資產質素。由於香港銀行競爭十分激烈，貸款業務的盈利越來越微薄。不少中小型銀行在「吸存」後，都不輕易「放貸」。由於銀行貸款的收益太低，很多中小型銀行都會把存款投資在債券市場裡。舉例說，參與某大公司的銀團貸款，可能只有不足1%的收益。但該公司發債，卻可能有3%至5%的收益。特別是資金成本較高的中小型銀行，當然是傾向把資金投放在債券市場裡。
參考了2008年的經驗，普遍銀行買債也會傾向購入低風險的國際銀行及保險公司債券。它們亦會購買本地優質企業的債券。既然香港各大小銀行都懂得分散投資，又有什麼地方值得我們擔心呢？
- 銀行對自身投資債券的批核十分寬鬆：傳統以來，香港銀行在批核個人貸款及企業貸款會相對嚴謹得多，相關的分析及研究會較為複雜。相對來說，購買債券的流程遠為簡陃。
舉例說，銀行參與某間公司的銀團貸款，審批流程會較多，一層一層的批上去，甚至乎要向信審委員會匯報，相關報告至少有好幾十頁紙，各方面的風險都要顧慮得到，絕不能馬虎。
但若銀行打算購買同一間企業發行的債券呢？相關申請並非由企業貸款部門負責，而是司庫部執行，所需的流程則簡單得多。他們需要做分析報告嗎？司庫部的作風是分秒必爭，申請書通常就只一、兩頁紙。說穿了，就是看該公司的國際評級及收益來決定。據筆者過往的經驗所知，不少銀行的司庫部就往往只以電郵形式向信審部門申請買債，連正經的書面信審申請報告也不用。這種對債券的「輕鬆批核」模式，亦有可能使銀行不自覺地承擔了更多風險。
- 銀行投資企業債券，比傳統放貸業務風險更高：為何銀行買債的收益會比銀行貸款高呢？歸根結底，銀行貸款才是本業，債券投資只是為了提高收益的副業。無論是雙邊或銀團貸款，所涉及的條款都屬於坊間所述的「霸王條款」，將更能保障銀行。由於銀行之本質不能算是百分百的商業機構，手上拿着的存款是國民的重要資產。銀行把相關的貸款借出，需要保障存戶的利益，貸款條款自然會相對上「一面倒」；銀行對貸款人的限制亦自然會較多。
至於銀行自身作出的債券投資，其角色便會與其他債券人一樣，只能算是其中一名投資者。企業債的條款會較公平，借貸雙方的關係會平等得多。在原理上，債券持有人所享有的保障，只會比銀行貸款人為低。
由於在貸款及債券合約上之條款不同，縱然借款人是同一間企業，其貸款成本亦會不一樣。此外，雙邊或銀團貸款亦可能會有抵押品，但債券則一般皆不會有實質具意義的抵押品。無論如何，香港銀行傾向購買企業債，就算其相關投資如何分散，但整體風險已經比專注貸款業務有所提高。
- 香港銀行在投資債券時，有否充份考慮最新的加息情況？銀行貸款的利息多以HIBOR base為基礎，是一個浮動的利率收益。債券則多為定息收入，「加息周期」裡，其價值將會下跌。香港各大小銀行正享受了超過20年的低息環境，過去在投資企業債時，當然不會考慮本年度才發生的加息情況。
據資料顯示，1953年至2022年期間，美國長期利率大約為5.02%。其中，1981年曾大升至15.32%之水平。如果今次美元總共加息的幅度不是2%至3%，而是5%或以上，香港銀行的資產質素會如何？當加息之際，債券價格便會下跌。如果各企業債券之價格出現急跌的話，香港各大小銀行又是否有充足的準備作應對？
(文章為第2篇，合共4篇，待續)
文：寒柏
學研社成員，從事金融業，亦為自由撰稿人。
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