【橙新聞】寒柏：美元加息周期是否已經完結？

本年度起，美聯儲的加息步伐開始減慢，最新一次的議息只宣布加息0.25厘，基準利率在5厘左右。

美聯儲在議息後，有相關官員補充，於2023年或會再加息兩次，大多維持在5.5厘左右。市場普遍認為，美國於本年的平均利率會維持在5.1厘左右。此外，美國通脹回落至6.5厘左右。市場人士相信，即有可能美聯儲把利率調升至5.5厘後，最快於第4季便會作出適度的減息，並於2024年把利率維持在4厘左右。

自從去年12月底以來，市場人士普遍認為美元加息步伐會放緩，直至最新一輪通脹數據回落，大家更估計美國或會在2023年起便轉頭減息。此外，其他傳統西方發達國家亦宣告需要控制通脹和加息。因此，美元尚未結束加息期，美匯指數掉頭便已經開始向下跌。美匯指數只參考歐元(佔57.6%)、日圓(佔13.6%)、英鎊(佔11.9%)、加幣(佔9.1%)、瑞典克朗(佔4.2%)及瑞士法郎 (佔57.6%)等6個國家之貨幣。美元仍在加息期間，美匯指數便已經相對這6個主要貨幣下挫。

值得留意的是，美匯指數並沒有包括美元兌人民幣及其他主要貿易夥伴國的貨幣兌換情況 (例如是中國、墨西哥及越南、南韓等)。眾所周知，美國最大進口夥伴是中國，預計2022年中美全年貿易逆差將擴大至4,191億美元。美元兌人民幣由去年11月的7.30，下跌至近日的6.78左右。人民幣兌美元由去年低位已大幅回升，不再處於貶值狀態。

如此一來，人民幣不跌反升，會否造成美國「輸入型通脹」呢？自從中美貿易戰以來，美國對中國貨品實施了諸多制裁及關稅措施，但依舊無減中國進口至美國的貨額，中美貿易逆差還於2022年創新高，證明美國極度依賴中國。即使人民幣反過來升值，美國商家亦不得不繼續從中國入口。換句話來說，無論是向中國貨品徵收關稅，還是人民幣升值，美國商家都無法在中短期置換賣家或廠商。因關稅及人民幣掉頭升值的成本，大多數將繼續轉嫁給美國消費者，最終會增加美聯儲調控通脹的難度。

西方國家的財政紀律差劣，過度舉債及以「印錢」渡日，生產力及競爭力大不如前。如今，俄烏戰爭亦使能源及糧食供應緊張而引發惡性通脹。人民幣止跌回升，亦增加了西方國家控制通脹之難度。當然，美國亦是世界主要能源及糧食供應商，比歐洲國家的情況好得多。近年，美國亦不忘乘機向歐洲盟友「打劫」，但美國自身亦面對另外一個更大的問題。

俄烏戰事以來，世界由從前的「單極」走向「多極」。中國與俄羅斯及沙特阿拉伯的合作關係大幅增強。中國從兩地取得能源，亦將協助兩國的基建工程，提供大量質優價廉的貨品。值得大家重視的是，在雙方互惠互利的情況下，俄羅斯及沙特皆同意以人民幣作為其中一個結算貨幣。

中國的能源及糧食供應得到了沙特、俄羅斯及南美之保障。內地亦對糧食安全政策進行改革。於去年2022年，全世界的糧食供應出現緊拙的情況下，中國還有「餘糧」出口至歐洲。在出口方面，中國的基建項目遍布世界各地，出口東盟及歐盟的份額大幅增加，對美國的依賴程度減少。再加上有夥伴國家開始接受以人民幣作為其中一個結算貨幣，這無疑減少全世界對美元的依賴。同時間，中國亦逐步減持美債，把「美債最大持有國」的地位，拱手相讓予日本。

簡單來說，美國自2018年策動「貿易戰」以來，試圖與中國「脫鉤」 (decoupling)，但美國對中國的依賴不減。反觀，中國對美國的依賴度卻逐步減少。美國的「脫鉤」計劃，還反過來促使世界各國企圖減少對美元的依賴。

因此，美聯儲放風減慢加息步伐後，還未真正計劃減息，美元便開始掉頭貶值。有見及此，美聯儲鮑威爾在議息後，立刻作出補充。他指儘管市場人士認為美國在2023年下半年有望減息，但他卻說明這可能性不大。此外，美國公布就業數據表現比預期好，證明勞工市場仍是「有工無人做」，裁員數目不少但新增職位更多。在勞工市場增長的形勢下，美聯儲始終不會因通脹初步回落而立刻放棄加息，在短時間內減息的可能性更加不大。

此外，在美股還沒有出現崩盤的情況下，再加上就業市場仍在擴張，美聯儲為了確保通脹回落至2%的水平，一般只會繼續加息。傳統以來，通脹高於5%後便會容易失控，而壓回到5%後，亦需要一段的長時間才可以確保通脹受控。除非美國經濟增長大幅放緩，美聯儲不可能貿然放棄加息。

在宏觀的層面看，美國策動「中美脫鉤」及制裁俄羅斯，促使各國企圖減少對美元及美債的依賴。俄國及沙特以人民幣兌換，無疑削弱了美元的價值。中美兩大經濟體系不可能立刻「脫鉤」，但兩國的貨幣供應及經濟周期亦不再一致。自中美貿易戰以來，中國表現出相當的「韌性」，即使面對「中美脫鉤」的威脅，依然錄得良好的增長勢頭。內地股市亦偏低多年，內地資產對國際投資者而言，「值博率」無疑較高。

在這情況下，美聯儲亦要想盡辦法維持美元及美國對國際投資者的吸引力。在自身經濟可承受的範圍裡，理應會盡可能繼續加息。只要美元加息後，其他主要國家的經濟情況比美國更差，美國仍可保持其相對優勢。

綜合來說，美聯儲需要遏止通脹回落，亦要確保勞工就業市場在健康的水平。暫時尚未到掉頭減息的時候。此外，美聯儲亦要確保金融市場之穩定及美元的吸引力，應對世界各國開始且企圖開始「去美元化」的狀況，或會在可以承受的範圍下繼續加息。如果說美聯儲「由鷹轉鴿」，暫時仍是言之尚早。